EUR

O fosso que se desenvolveu no ano passado entre o desempenho económico da Zona Euro e o dos EUA parece estar a diminuir. No geral, os dados da zona euro continuam a ser mais fortes do que o esperado, o que, admitamos, não quer dizer grande coisa, enquanto os relatórios económicos dos EUA surpreenderam pela negativa nas últimas semanas.

Isto teve pouca importância na semana passada, uma vez que os mercados estavam focados no aparente desmoronamento do sistema de segurança mútua que une a Europa e os EUA desde 1945 e fez com que a moeda comum caísse. Estamos confiantes de que a cabeça fria irá prevalecer, mas claramente as hipóteses de um cessar-fogo foram afetadas nos últimos dias.

A reunião de março do Banco Central Europeu aproxima-se agora. Outro corte de 25 pontos base é quase certo, e a principal incógnita é até que ponto o banco central estará disposto a reduzir as taxas, dada a inflação persistentemente elevada. A ameaça das tarifas da UE também continua a ser grande. Trump voltou a alertar na semana passada que estas restrições eram iminentes, mas ainda não forneceu detalhes claros sobre as mesmas, além de ter feito uma série de ameaças bastante vagas.

USD

As fissuras estão a começar a aparecer em alguns dos indicadores de alta frequência da economia dos EUA. Os pedidos semanais de subsídio de desemprego atingiram o nível mais elevado em 2025 até ao momento, embora permaneçam baixos para os padrões históricos. Os gastos dos consumidores contraíram-se realmente em janeiro.

Por último, o défice comercial aumentou enormemente no início do ano, à medida que as empresas acumulavam stocks antes das tarifas aplicadas. Aritmeticamente, isto implica um PIB mais baixo, e a estimativa da Fed de Atlanta GDPNow, que fornece um indicador contínuo do crescimento do PIB dos EUA, aponta agora para uma contração anualizada chocante no primeiro trimestre do ano.

O relatório sobre as folhas de pagamento não agrícolas desta semana (NFP), divulgado sexta-feira, deverá validar ou dissipar estes receios. Os mercados não esperam qualquer desaceleração significativa no relatório, pelo que o dólar pode estar vulnerável.

Entretanto, os dados mais recentes do PMI de serviços do S&P e do ISM (quarta-feira) também serão observados de perto, com os investidores atentos a sinais de que as coisas podem não estar tão mal como se teme atualmente.

GBP

O Reino Unido parece estar a desenvolver-se numa espécie de porto seguro no meio da tempestade geopolítica. O encontro entre o primeiro-ministro Keir Starmer e o presidente Trump decorreu tão bem quanto se poderia esperar, e foi levantada a possibilidade de um acordo comercial entre os EUA e o Reino Unido, que evitaria a imposição de restrições comerciais. De qualquer modo, a Grã-Bretanha tem um défice comercial com os EUA e uma dependência muito limitada da procura externa, pelo que a sua exposição às tarifas não é de todo grande.

As autoridades do Banco de Inglaterra também estão a parecer mais agressivas, uma vez que a inflação não diminui. O membro do MPC, Ramsden, levantou novas preocupações sobre o impacto de outra aceleração dos salários nos preços no consumidor, dizendo explicitamente que isso poderia abrandar o ritmo dos cortes nas taxas do Reino Unido. De facto, os mercados de swaps estão agora apenas a precificar duas reduções de taxas adicionais durante o resto de 2025, o que nos parece razoável. O resultado líquido é que a libra esterlina superou muito bem a onda de compra de dólares e teve um desempenho melhor do que todas as outras moedas importantes na semana passada.

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