As tarifas do “Dia da Libertação” de Trump derrubam os mercados
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7 Abril 2025
Head of Market Strategy, Ebury
O “Dia da Libertação” desencadeou uma das piores quedas de ativos de risco no mundo de que há memória. Não só as tarifas de Trump foram muito mais severas do que o esperado, como a forma arbitrária e caótica como os números reais foram produzidos assustou ainda mais os investidores.
A reação inicial nos mercados cambiais foi contra-intuitiva, uma vez que o dólar foi descartado indiscriminadamente, contradizendo a sabedoria convencional. No fim de semana, o dólar conseguiu recuperar face a todos os portos seguros, exceto os mais seguros, o franco suíço e o iene japonês, embora ainda tenha terminado em queda face ao euro. Os mais afetados foram as moedas dos países exportadores de commodities, uma vez que os preços das commodities caíram a pique e os economistas aumentaram as suas expectativas de uma recessão mundial.
Uma tarifa básica de 10% entrou em vigor no fim de semana, e os níveis tarifários muito mais punitivos e variáveis em cada país deverão fazer o mesmo esta quarta-feira. No fim de semana, os responsáveis da administração Trump parecem rejeitar a ideia de que as negociações possam atrasar ou evitar estas tarifas, algo que dificilmente tranquilizará os investidores.
Esperamos que os mercados, e a taxa de câmbio em particular, sejam movidos por manchetes sobre tarifas, medidas de retaliação por parte dos parceiros comerciais dos EUA e possíveis negociações, em detrimento do calendário macroeconómico e político normal. O único relatório económico que poderá chamar a atenção dos investidores é a inflação do IPC de Março dos EUA, que poderá começar a mostrar o impacto inicial da primeira ronda de tarifas sobre a China, anunciada no início do ano. As expectativas de inflação do consumidor dos EUA (sexta-feira) também merecem atenção pelo mesmo motivo.
EUR
Os EUA impuseram uma tarifa de 20% à União Europeia na semana passada. Dado o estado instável da economia do bloco, isto pode ser suficiente para o levar a uma recessão. Por outro lado, o impacto do enorme estímulo fiscal alemão, e de outros que provavelmente se seguirão, poderá ser suficiente para contrariar pelo menos parte do impacto contracionista do comércio. A questão principal aqui, claro, é que o impacto das tarifas no crescimento será quase imediato, enquanto as medidas de estímulo orçamental levarão tempo a reflectir-se na economia e poderão não ser sentidas de facto até 2026.
O que é claro é que enfrentamos uma enorme incerteza, tanto em relação à evolução da economia da UE como da sua moeda. A resposta inicial dos mercados foi tratar a moeda comum quase como um porto seguro, que atingiu a sua posição mais forte desde Outubro – as saídas de dólares precisam de ir para algum lado, e o euro é a alternativa mais líquida ao dólar. No final da semana passada, o movimento do euro diminuiu ligeiramente, embora a taxa de câmbio EUR/USD esteja agora novamente a negociar acima do nível de 1,10.
USD
Parece quase trivial discutir o relatório de salários de março depois do caos dos últimos dois dias, mas é de notar que o último inquérito ao mercado de trabalho realizado antes do choque de 2 de abril foi mais forte do que o esperado, sem indícios de danos no mercado de trabalho, com uma criação de emprego estável e ganhos salariais moderados. O relatório contribuiu para a recuperação do dólar após a sua surpreendente liquidação após os anúncios das tarifas – normalmente, os crescentes receios sobre o crescimento global seriam positivos para o dólar como porto seguro.
As comunicações do presidente da Reserva Federal, Powell, de que o impacto inflacionário das tarifas será maior do que esperava e tornará mais difícil para a Fed cortar as taxas também impulsionaram o dólar na sexta-feira. Os mercados de futuros acreditam agora que os receios de recessão nos EUA forçarão o FOMC a cortar as taxas em cinco ocasiões até ao final do ano, mas estamos muito céticos devido aos riscos ascendentes para a inflação. O relatório de inflação desta semana pode mostrar os primeiros indícios do impacto dos anúncios de tarifas no início do ano.
GBP
A libra esterlina teve inicialmente um desempenho muito bom logo após o anúncio das tarifas de Trump, uma vez que o Reino Unido escapou relativamente ileso e enfrenta apenas tarifas básicas de 10%. No entanto, a libra caiu acentuadamente durante a segunda metade da semana, principalmente em relação a outras moedas europeias, o que é uma grande surpresa tendo em conta que a Grã-Bretanha foi poupada às piores restrições comerciais.
Dito isto, acreditamos que a exposição relativamente baixa da economia do Reino Unido às exportações de bens para os EUA, a resiliência evidente nos últimos indicadores de procura e no mercado de trabalho e as taxas de juro ainda elevadas do Banco de Inglaterra são todos factores de suporte à libra. Acreditamos que isto se deve em grande parte ao estatuto de alto risco da moeda e às expectativas do mercado de que as taxas poderão levar a já frágil economia do Reino Unido a uma forte desaceleração, ao mesmo tempo que forçariam o Banco de Inglaterra a cortar as taxas de juro a um ritmo mais agressivo em 2025.
Acreditamos que a liquidação da taxa de câmbio GBP/EUR na semana passada foi exagerada e, na verdade, pensamos que a libra está bem posicionada para enfrentar esta tempestade relativamente bem, especialmente se o governo conseguir negociar um acordo comercial com os EUA.
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