Os mercados viveram mais uma semana de extrema volatilidade na semana passada, à medida que os investidores reagiam às ordens e contraordens políticas caóticas vindas da administração Trump.
Foi esta atitude bastante invulgar que parece ter forçado Trump a adiar a maioria das tarifas por pelo menos 90 dias. No fim de semana, a China recebeu uma isenção nos dispositivos eletrónicos, embora, como é típico dos membros da administração Trump, tenham dado mensagens incoerentes sobre estas medidas imediatamente. Salvo raras exceções, todas as principais moedas do mundo subiram em relação ao dólar na semana passada, no meio da elevada volatilidade no mercado cambial.
O principal impulsionador dos mercados será vermos se esta dinâmica preocupante em torno dos activos americanos, que ora sobem ora descem simultaneamente (algo típico de se ver nos mercados emergentes), continuará, ou se a sanidade mental será restaurada na Casa Branca e a fé dos investidores regressará.
Em circunstâncias normais, estaríamos a discutir o mercado de trabalho e a inflação no Reino Unido esta semana, e a reunião do BCE na quinta-feira, mas estes serão ofuscados pelo fluxo de notícias de Washington DC. Posto isto, acompanharemos de perto a discussão do BCE sobre o caos do mercado, a guerra comercial de Trump e o seu impacto esperado nos cortes das taxas de juro. Não há dúvidas de que um desses cortes ocorrerá na quinta-feira. Muito mais duvidosa será a capacidade da Reserva Federal de seguir o exemplo, a menos que a dinâmica desagradável do mercado que descrevemos diminua.
Weekly Update 14.04.2025
EUR
O mundo está a ver o euro como o substituto mais óbvio do dólar como reserva de valor e porto seguro, com mercados suficientemente grandes e líquidos para acomodar o fluxo. Não é de estranhar que a moeda comum seja a moeda com melhor desempenho no mundo, depois do franco suíço, desde o ironicamente chamado “Dia da Libertação”. A taxa de câmbio EUR/USD subiu uns impressionantes 5% desde 2 de Abril, com a diferença entre a taxa dos títulos alemães a 10 anos e dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos a explodir em cerca de 50 pontos base no mesmo período.
Acreditamos que a recuperação do euro e o caos geral do mercado quase certamente selaram o acordo para outro corte da taxa de juro do BCE na reunião de quinta-feira, que está efetivamente precificado pelo mercado. O foco principal para os mercados serão os comentários do banco sobre o caminho a seguir para a política, particularmente as comunicações do banco sobre como as taxas podem ter impacto na economia no bloco comum. Embora as tarifas tornem novos cortes altamente prováveis, o Conselho do BCE pode abster-se de se comprometer com uma trajetória de taxas explícita, dado os elevados níveis de incerteza.
USD
Ainda bem que esta semana foi tranquila em termos de divulgações macroeconómicas porque provavelmente teriam sido ignoradas pelos traders. Os investidores continuam focados nas políticas comerciais caóticas que emanam da administração Trump, onde uma luta pelo controlo é cada vez mais evidente entre o secretário do Tesouro, relativamente ortodoxo, Scott Bessent, e personagens interessantes cuja compreensão do que está a acontecer é cada vez mais questionável, como Navarro ou Lutnick.
Embora os danos na economia real não sejam aparentes durante algum tempo, os inquéritos aos consumidores já mostram uma deterioração drástica da perspetiva de crescimento e um aumento recorde das expectativas de inflação. A perspectiva é sombria, e a principal esperança é que uma maior volatilidade do mercado convença Trump a ouvir Bessent e a afastar os seus conselheiros mais questionáveis. Isto poderá provocar uma recuperação modesta do dólar.
GBP
Ficámos surpreendidos com o desempenho inferior da libra esterlina em relação a outras moedas europeias, particularmente o euro. O Reino Unido foi atingido pela taxa tarifária mínima de 10%, e as suas exportações de bens para os EUA são apenas uma pequena parte do seu sector comercial, maioritariamente baseado em serviços. Além disso, os números mensais do PIB de Fevereiro saíram muito mais fortes do que o esperado, impulsionados pela ampla força nos sectores dos serviços, industrial e construção, o que deverá aliviar a pressão sobre o governo para aumentar novamente os impostos no Outono.
Não acreditamos que o recente desempenho inferior da libra em relação ao euro se mantenha por muito tempo. A economia britânica parece bem posicionada para resistir à tempestade tarifária, e a forte queda da taxa de câmbio GBP/EUR reflecte em grande parte o estatuto de alto risco da libra, garantindo que o regresso de alguma sanidade na Casa Branca deverá ser positivo para a moeda do Reino Unido. A procura resiliente, a exposição relativamente baixa às tarifas de Trump e o apoio substancial das taxas elevadas do Banco de Inglaterra levam-nos a considerar a libra esterlina como a mais subvalorizada das principais moedas da Europa Ocidental.
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